东营铁皮保温 【阛阓聚焦】淀粉：估值与弹

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　　从淀粉-玉米价差、木薯淀粉-玉米淀粉价差、基差角度看，现时淀粉期价估值偏低。现时淀粉隐含波动率处于偏低水位，后期关怀玉米企稳后，淀粉的将大于玉米。

　　对连盘淀粉而言，多照旧老本主。本年度受到泰国、越南产区木薯价钱走强，带动国内木薯淀粉-玉米淀粉价钱大幅走扩，激励了淀粉在2-4月份走出轮淡季不淡的错配行情，也带动淀粉小幅去库、行业加工利润阶段缔造擢升。精致本轮淀粉单边行情，已经原料主，但CS-C价差抓续仍在350-400区间窄幅波动。参加5月份，玉米受到期陈化稻谷拍的预期影响，期价位减仓，淀粉奴隶玉米，但跌幅大于玉米、弹也于玉米。

　　从淀粉-玉米价差角度看，现时淀粉估值处于偏低水平，山东、吉林加工利润处于历史偏低水平，而盘面CS-C价差在350驾驭也处于偏低水平，尽管现时淀粉库存处于偏水位，但后头5-9月份面对夏令旺季需求，关怀后期去库水平。此外，本年产物价钱举座处于偏低水平，

　　本年度木薯淀粉-玉米淀粉价差抓续走强，尤其是从3月份起木薯淀粉价钱抓续走强，2025年木薯淀粉500万吨，瞻望本年木薯淀粉将显耀下滑。本周木薯淀粉与玉米淀粉平均价差在1080元/吨，环比上周走扩73元/吨，国际木薯原料紧缺，木薯淀粉出产开工率下落，外盘报价位支抓，国内买卖商挺价心态厉害，部分口岸价钱抓续高涨，而国内淀粉受到五假期开机影响淀粉库存处于历史位。从替代品价差角度看，淀粉现货估值水平偏低。

　　按照期现基差来看，现时盘面贴水现货，基差处于偏强水位。按照交割角度测算，论是东北照旧山东地区，淀粉制品交割或原料加工交割测算，均处于交割耗费水平，此外当今仓单水平偏低，铝皮保温从基差、交割、仓单角度看盘面估值偏低。

　　从库存角度看，钢联统计库存处于历史偏水位，狂妄5月6日，世界玉米淀粉企业淀粉库存总量137.8万吨，较上周加多4.20万吨东营铁皮保温，周增幅3.14，月增幅4.71；年同比降幅4.04。这与其他口径不太致，证明麦泽星统计，202619周（5.1-5.7）国内40主要淀粉出产企业3停机，37开机（7未满产），开机率77.44，较上周76.24高涨1.2；周产淀粉356240吨，较上周350740高涨5500吨；奢侈玉米508914吨，较上周501057高涨7857吨；周库存59.75万吨，较上周61.8万吨减少2.05万吨；周出库37.67万吨，较上周34.574加多3.09万吨。据初步了解，历程3-4月份加价去库后，当今淀粉库存压力水平适中，后期关怀周度表需及去库程度。

　　此外，现时淀粉隐含波动率处于偏低水位，致使比玉米还低，后期关怀玉米企稳后，淀粉的弹将大于玉米。

　　综而言，从估值角度来看，淀粉期价可能跌，淀粉弹大于玉米，且现时波动率处于历史偏低水平，关怀玉米企稳后，淀粉单边契机。战术面，关怀CS09约在2700-2730隔邻支抓，中期保管逢低买入战术，套利面关怀CS-C09约作念扩的契机。

　　图1：淀粉-玉米09约价差

　　图2：淀粉加工利润走势

　　图3：山东淀粉加工产物孝顺值变化

　　图4：木薯淀粉-玉米淀粉价差

　　图5：淀粉仓单

　　图6：钢联过甚他口径统计的淀粉库存（万吨）

　　数据泉源：WIND、钢联、麦泽星、中粮期货磋议院整理

　　作家简介

　　张大龙

手机：18632699551（微信同号）

　　中粮期货磋议院 农产物资磋议员

　　投资询查阅历证号：Z0014269

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